公司：Freshpet (FRPT)
商業： Freshpet 在美國、加拿大和歐洲為狗和貓生產和銷售天然新鮮食物和零食。 該公司以 Freshpet 品牌銷售其產品，以及 Dognation 和 Dog Joy 標籤，通過各種零售類別，包括雜貨店、大眾、俱樂部、寵物專業和自然，以及在線。
股票市值：$2.3B（每股 $50.09）
活動家：Jana Partners
所有權百分比： 9.89%
平均費用： 42.76 美元
活動家評論： Jana 是一位經驗豐富的激進投資者，由 Barry Rosenstein 於 2001 年創立。 他們憑藉精心設計的長期價值計劃，憑藉深入研究的激進立場而聲名鵲起。 巴里·羅森斯坦將他的激進策略稱為“V 立方”。 三個 V 分別是：(i) 價值：以合適的價格購買；(ii) 投票：在開始代理權爭奪戰之前了解自己是否擁有投票權；以及 (iii) 多種獲勝方式：擁有不止一種增強策略評估並退出投資 自 2008 年以來，他們逐漸將這一策略轉變為我們稱之為“三個 S”的策略：(i) 股票價格——以合適的價格購買；一家企業；以及 (iii) 明星顧問/提名人——對齊Jana 在該行業擁有豐富的經驗，在消費者零售領域擁有成功的記錄，他們的參與促成了 Pinnacle Foods、PetSmart、Safeway、Whole Foods 和康尼格拉剝離其 Lamb Weston 業務。
發生了什麼
Jana 簽訂了提名協議，根據該協議，以下六名被提名人已同意成為潛在的 Jana 董事成員，在 Freshpet 的 2023 年年會上進行選舉：(i) Diane Dietz，消費和零售行業的投資者和顧問，曾任職擔任高級護膚品牌 Rodan & Fields, LLC 的總裁兼首席執行官，以及食品和藥品零售商 Safeway, Inc. 的 CMO； (ii) James Lillie，一位私人投資者，曾擔任消費品公司 Jarden Corporation 的首席執行官； (iii) Timothy R. McLevish，Strategic Advisory Partners LLC 的執行合夥人——他還曾擔任卡夫食品公司和卡夫食品集團的首席財務官、暖通空調製造公司 Carrier Global Corporation 的首席財務官以及 Walgreens Boots Alliance 的首席財務官—— (iv) Dwyane Wade，Wade Enterprises, Inc. 的首席執行官，美國國家籃球協會猶他爵士隊的所有者，以及 Wade Cellars 的創始人，他曾在 NBA 擔任職業籃球運動員 16 年； (v) Carsten Charles (“CC”) Sabathia, Jr.，MLB 專員特別助理、球員聯盟董事會副主席和 R2C2 播客主持人，曾在 MLB 擔任職業投手 19 年； (vi) Ginger Gorden，商業管理服務公司 GD Group, Inc. 的首席執行官。 此外，Jana 宣布，它打算與 Freshpet 的董事會和管理團隊討論 (a) 評估公司在銷售中的戰略價值，利用全球資本成本更低、運營能力強的大型企業對該類別的興趣足跡和更大的規模； (b) 資本分配，包括 Freshpet 的產能擴張計劃； (c) 運營、填充率、成本、自由現金流、品牌建設和利潤執行； (d) 投資者溝通； (e) 管理； (f) 管理層薪酬和獎勵； (g) 董事會組成和治理事宜。
在幕後
Freshpet 是一家為狗和貓生產新鮮食品的製造商。 它在一個有吸引力的不斷增長的市場中擁有出色的產品，具有難以復制的巨大分銷和獨家交易。 該公司在雜貨店和專賣店擁有 27,000 台 Freshpet 冰箱。 這些是 Freshpet 購買、維護和庫存的冰箱，這對公司和零售商來說是雙贏的。 公司受益是因為它為他們的業務提供了巨大的護城河，並在同行中具有競爭優勢。 零售商之所以喜歡它，是因為它不會佔用他們現有的任何冰箱空間，而且購買新鮮寵物食品的顧客不太可能囤積該產品，這會佔用冰箱空間，並將顧客更快地拉回商店。
自 2021 年 4 月下旬以來，Freshpet 的股價已從每股約 184 美元跌至 9 月下旬的約 45 美元，而過去一年的收入已從 4.25 億美元增至 5 億多美元，並且還在繼續增長。 問題不在於頂線。 問題是業務已經迅速擴大到管理團隊的能力不足以應對挑戰的地步。 我們經常在激進運動中看到這一點，比如 Chipotle。 這導致了諸如客戶訂單 70% 的履行率等問題，而運行良好的同行通常以 95% 到 100% 的履行率運營。
這裡創造價值的第一個機會是緩和 Freshpet 的擴張計劃並讓供應鏈正確。 如果沒有這一點，該公司最終可能會利用其所有現金和資產負債表能力為其擴張提供資金。 它已經進行了三筆股票發行來為其增長提供資金。 這些運營問題是可以解決的，但這需要重組董事會和管理團隊，專注於有效地發展業務。 不幸的是，高級管理層似乎沒有很好地定位或專注於發展業務以最大化股東價值。 Freshpet 的董事長 Charles Norris 在董事會任職約 16 年。 儘管公司在 2016 年引入了新的 CEO，但聯合創始人 Scott Morris 仍然擁有總裁和首席運營官的頭銜。 如果你想知道他對公司的專注程度，你只需要知道，他在 2020 年與人共同創立了一家新公司 Hive Brands，同時他可能全職擔任 Freshpet 的總裁兼首席運營官。 令人震驚的是，董事會對此毫無異議。
創造股東價值的另一個機會是出售公司。 寵物和嬰兒產品是消費品（“CPG”）業務中最具吸引力的兩個類別，這是一個整合空間，因為這些業務很難有機增長。 已經擁有寵物食品業務的大型 CPG 或想要開始寵物食品業務的 CPG 可能會對 Freshpet 產生濃厚的興趣。 這些較大的公司已經擁有能夠管理幾乎任何增長率的管理團隊和基礎設施，填充率超過 95%。 這將是一個更簡單的選擇，時間和不確定性更少，是公司絕對應該探索的東西。 在這方面，這與 Jana 2017 年在 Whole Foods 的競選活動非常相似，後者與 Freshpet 存在類似的問題和動態，並很快被出售給了亞馬遜。 實現這些價值創造機會中的任何一個都將取決於 Jana 友好或強行獲得董事會席位的能力。
就像他過去的許多激進主義情況一樣，Jana 與一個全明星運營商團隊合作，協助制定其論點，諮詢並在必要時可能成為董事會提名人。 在 2023 年年會上同意成為 Jana 潛在董事候選人的六人包括大型上市公司的前 CEO、CFO 和 CMO，以及我們更習慣於在法庭或現場而不是董事會上看到的兩個人：Dwyane Wade ，前邁阿密熱火隊和CC Sabathia，前紐約洋基隊。 雖然 Wade 和 Sabathia 可能不像前上市公司高管那樣有明顯的相關經驗，但作為 Wade Cellars 的創始人，Wade 確實有創業經驗，而且他們都有豐富的發展自己品牌的經驗。 此外，要實現他們在體育方面的成就，需要極高的職業道德和專注力：公司似乎迫切需要兩件事以及經驗和觀點的多樣性，因為董事會是 90% 的白人和 70% 的男性。 儘管 Jana 與六名潛在提名人達成協議，但明年只有四個席位可供選舉，因此這六個席位中可能只有三個席位，因為 Jana 歷來包括他們自己的一名高管。 因此，最有意義的名單將是 Jana 提名人、兩名前高管以及 Wade 或 Sabathia。
Freshpet 的 2022 年年度股東大會將於 10 月舉行。 3，所以賈娜今年將沒有機會提名董事。 但在明年 10 月的會議上，公司長期任職的董事長諾里斯和首席執行官威廉·西爾都將參加選舉。 如果他們被替換，公司將發生真正的權力轉移，更不用說股東的變革授權了。 此外，基於 Freshpet 的嚴重表現不佳，該股東基礎極有可能支持 Jana。 許多大股東，包括那些在 2022 年 5 月以每股 81 美元的價格購買股票的人，他們的投資都處於水深火熱之中，可能會支持 Jana。 儘管遠低於每股約 184 美元的 2021 年高點，但這些股東也可能支持以 40% 的溢價出售該公司。 與許多類似情況的公司不同，管理層可能不會對出售產生太大的阻力。 隨著他的新公司的推出，總裁/聯合創始人一隻腳走出了大門。 董事長將於明年競選，他可能寧願賣掉公司也不願被董事會選掉。 最後，這位明年也將參選的 CEO 也會有類似的動機，此外還有可能在銷售中獲得豐厚的報酬。
Ken Squire 是股東激進主義機構研究服務機構 13D Monitor 的創始人和總裁，他是 13D Activist Fund 的創始人和投資組合經理，該基金是投資於激進 13D 投資組合的共同基金。 Freshpet是該基金的控股公司。 Squire 還是 AESG™ 投資類別的創建者，該類別是一位專注於改進投資組合公司 ESG 實踐的投資風格活動家。
